来源：东哥解读电商

作者：金珊

7月到9月是外卖大战打得最激烈的时间段。Q3财报也是关注的重点。

11月25日美股盘前，阿里巴巴发布了业绩公告。财报显示，2026财年Q2（日历年2025年Q3）阿里巴巴营收2478.0亿元，同比增长5%；如果不考虑高鑫零售和银泰已处置业务的收入，同比增长高达15%。净利润206.1亿元，同比下滑53%。

阿里巴巴美股盘后报收157.65美元，同比增长0.41%。

至此，外卖三巨头已有两家交卷，基本都是一半利润打没了。京东净利润亏55%，阿里净利润亏53%。外卖这场仗打得究竟值不值？

业绩一览：补贴大战打完一半利润

阿里现在属于疯狂投入赌未来的阶段。表面来看5%的增速并不高，实际上如果甩掉高鑫和银泰两大包袱，轻装上阵后，阿里增长还可以。

2026财年Q2总收入为2478.0亿元，同比增长5.0%。若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务的收入，同口径收入同比增长将为15.0%。

收入整体分为三个部分，国内、海外、云业务和其他业务。

阿里巴巴中国电商集团1326亿元，同比增长16%。

其中电商业务收入为1029.3亿元，同比增长9.0%。又包括了佣金和广告部分，客户管理收入789.3亿元，同比增长10.0%，主要由于Take rate的提升所致。包括天猫国际、天猫超市等在内的直营、物流及其他收入为240.1亿元，同比增长5.0%。

即时零售业务收入为229.1亿元，同比增长60.0%。中国批发商业收入为67.4亿元，同比增长13.0%。

阿里国际数字商业集团收入同比增长10.0%至348.0亿元。经调整EBITA盈利1.6亿元。

云智能集团收入为398.2亿元。总收入及不计阿里巴巴并表业务的收入同比增长分别加速至34.0%及29.0%。

所有其他分部收入为629.7亿元，同比下降25.0%，主要是由于处置高鑫零售和银泰业务导致的收入下降，以及菜鸟的收入下降所致，部分被盒马、阿里健康和高德的收入增长所抵消。

可以看到即时零售对总收入增长做出的贡献已经超过了广告和佣金，仅次于云业务。但是淘宝闪购也把阿里的净利润削去一半。特别是接近翻倍的营销费用是导致利润下滑的原因。

营业成本为1507.8亿元，同比增长4.7%，占收入比例60.8%。

产品开发费用为171.0亿元，同比增长20.5%，占收入比例6.9%。销售和市场费用为665.0亿元，同比增长104.8%，占收入比例26.8%。一般及行政费用为73.8亿元，同比下降24.5%，占收入比例3.0%。

经营利润为53.7亿元，同比下降85.0%，主要是由于经调整EBITA的减少所致。经调整EBITA同比下降78.0%至90.7亿元。

归属于普通股股东的净利润为209.9亿元。净利润为206.1亿元，同比下降53.0%。非公认会计准则净利润为103.5亿元，同比下降72.0%。

外卖大战也导致阿里经营活动产生的现金流量净额为101.0亿元，同比下降68.0%。截至2025年9月30日，现金及其他流动投资为5738.9亿元。

淘宝闪购，亏本换未来

仅从数字来看，这是一笔非常亏本的生意。

消耗了338亿元的利润，实际上只给电商和即时零售带来了171亿元的增量收入。

阿里巴巴中国电商集团这个季度经调整的EBITA和去年同期相比减少了338亿元，同比下滑了76%；但是包含电商业务和即时零售业务在内的收入仅比去年多增长了171亿元。

淘宝闪购带来了什么？

好处就是把阿里的核心用户激活了。

一个会员抵得上6个普通用户。88vip数量同比双位数增长，超过5600万。2022财年数据显示，平均每个买家的年消费金额约9000元，每个88VIP的年均消费金额高达5.68万元，是普通用户的6倍多。双11淘宝app消费者同比实现双位数增长。

所以阿里最终电商表现非常稳健，已经是这个季度表现最好的公司。京东因为国补红利减弱，营收增长放缓。值得注意的是，这是阿里电商广告增速首次超过拼多多。拼多多的广告增速放缓到3%。

阿里的广告佣金的增长主要还是因为变现率提升了。去年9月刚开始增加的0.6%的基础软件服务费是主要的增长因素。同时阿里推出的全站推广工具，有更多的商家使用。

同样淘宝闪购还给阿里原有的盒马和天猫超市盘活了。这两块业务的闪购订单比8月上涨了30%。包含天猫超市在内的直营及其他在3月份的季度增速负增长了1%。现在通过和淘宝闪购捆绑营销，同比增速回升到5%。

淘宝闪购是即时零售赛场上的一张门票。从结果上看，收入付出不成正比。但是战略上很重要。

接下来淘宝闪购也开始收窄亏损。主要是因为品牌门店接入，客单价提升，同时物流成本下滑。和七八月份相比，10月份闪购每单亏损已经降低了一半。

截至目前，约3500个天猫品牌将线下门店接入到即时零售。，非茶饮的订单超过75%，闪购最近每笔购买单价比8月环比上涨超过两位数。

高单价的订单占比提升平均每单的物流成本降低，低于淘宝闪购大规模投入之前。

补贴力度收缩，在整体开始改善亏损的状态下，后续能否继续守住现有的优势要打个问号。

虽然利润大幅下滑，但是阿里高层依然预警现在的经调整的EBITDA是一个阶段性的高点，接下来会出现放缓。

阿里云订单供不应求

“阿里云的人工智能（AI）服务器上架节奏，严重跟不上客户订单的增长速度，在手的积压订单数量还在持续扩大。”阿里巴巴集团CEO吴泳铭在业绩电话会上表示。

云业务继续高歌猛进，云智能集团收入398.2亿元，同比增长34%，不计入阿里巴巴并表业务的收入同比增长29%。增长主要是靠公共云收入带动，其中包括AI相关产品收入同比增长高达三位数。

阿里做出了未来三年的资本开支规划，将投入3800亿元。现在阿里认为这个数字还是偏报收，不排除未来还会继续追加更高金额的投资。

阿里一直想成为全栈AI服务商，就像是一个“AI领域的一站式商店”，是指一家公司能够提供覆盖人工智能项目从底层硬件到顶层应用的全部技术栈的产品和服务。

截至2025年10月31日，在Hugging Face上基于Qwen家族开发的衍生模型数量已超过180000个，超过第二名的两倍。 Omdia的《中国AI云市场，1H25》报告指出，阿里云在中国AI云市场份额位列第一，占比35.8%。

阿里认为未来三年不存在AI的泡沫。

现阶段的阿里还处在一个全面投入期，用今天的利润换高增长的未来。

参考资料：

1.新浪科技：全文|阿里巴巴业绩会实录：未来三年内不太可能出现人工智能泡沫

2.海豚投研：AI塑魂、消费塑根，阿里终于站起来了