2月13日，唯品会公布2017年第4季财报。本季度，唯品会实现营收241.3亿元（约37亿美元），同比增长27%。归属股东净利润6.7亿（1.03亿美元）。non-GAAP净利润8.9亿（1.4亿美元）。订单数量达到1.04亿单，增幅27%。

2017全年，唯品会营收同比增长28.8%，达到729亿元（约112亿美元）。归属股东净利润19亿元（3亿美元），Non-GAAP净利润30亿元（4.6亿美元）。全年订单3.35亿单，上涨24.2%。

四季度，唯品会EPS达到0.22美元，高于华尔街分析师预测的0.20美元。受此影响，其股价在2月13日盘后大涨10.56%至18.12美元，市值达到106亿美元，创52周以来最高股价。也是最近美股大跌以来，表现最好的中概股之一。

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►用户粘性持续提升，营收同比增长27%至241.3亿

截至到2017年12月31日，唯品会年度活跃用户达到5780万。第四季度，唯品会人均消费同比增长22%，人均订单同比增长22%，用户复购率达84%，96%的订单是重复客户所购买，高于去年同期的92%。唯品会新用户增速放缓明显，由于用户体验改善，带动了老用户更多消费。在此带动下，唯品会本季度收入上涨27%，达到241.3亿元，创单季最高营收记录。

来源：DonG整理唯品会历年财报

在这里说几个电商指标：用户重复购买率，这个指标越高越好，越高即意味着平台的用户体验越好。而另外一个指标是重复客户购买占比，太低，意味着用户体验太差，老用户流失严重；而高占比则意味着用户体验更好后，老用户更多进行重复消费。唯品会老客户的粘性已经处于较高水平，其也就把眼光投向了新用户的开拓，这也是为什么唯品会与腾讯、京东战略入股的核心原因。

营收具体到品类，得益于唯品会自营服饰穿戴品类保持了强势增长。去年11.11期间，唯品会全天订单破800万，再创新高。其中女装、美妆、鞋包等依旧是用户的最爱。

目前和唯品会已合作多个知名品牌，其中国际一线品牌超过50个。Armani、Versace、Marc Jacobs等多家品牌商早已通过唯品•奢VIPLUX入驻唯品会。去年有超过3600个品牌商出现在唯品会12.8周年庆上，比2016年增长了122%。唯品会在服饰穿戴品类具有很强的竞争优势，至少是其他竞争对手在短时间内难以望其项背的。

而这也是京东看重的唯品会的优势，因为京东再多的用户，再强大的物流，在天猫搞了大规模的“二选一”之后，无货可卖，都没用。而唯品会，恰恰能够弥补唯品会这个短板。

服饰是电商第一大品类，也是阿里利润贡献最大的一个品类。京东2011年开始正式涉足服饰品类，GMV和利润贡献也越来越大，拿下服饰这个阿里最后一个堡垒，京东才有可能超过天猫。而唯品会则是最大的独立B2C电商平台，在服饰穿戴领域有绝对优势。具体分析见《京东战略投资唯品会，补齐最后一个短板“服饰”|李成东》

►规模效应，综合费用率下降0.9个百分点

本季度，唯品会综合费率18.4%，同比下降0.9个百分比。

来源：DonG整理唯品会历年财报

具体来看，2017年第4季度，履约成本达到21.5亿元，同比上涨31%，但费用率环比下降，费用率为8.9%。可以很清楚的看到唯品会的履约成本在Q3季度达到最高值10.9%，第四季度进入下降通道，履约成本为8.9%，低于前三个季度。东哥行研认为这是由于订单规模效应导致的履约费用率下降。

截止到12月底，品骏快递全国直营站点数达到3700多个，自购车辆2500余台，日配送包裹能力可达500万单/天。快递员人数新增3000多人，全国各省区快递员工总数突破3万人。本季度，唯品会新增泉州前置仓，国内前置仓数量上升至15个。同时在英国和意大利添加新的仓库，使国际仓面积增加了5.3万平米。截止到去年底，唯品会仓储面积达到250万平米。

2017年第四季度，唯品会的市场费用为10亿元，同比上涨11%。受到11.11、12.8周年庆的促销影响，市场费率环比上涨1.1个百分比，达到4.2%，但同比下滑了0.6个百分比。

本季的技术与内容费用为4.9亿元，同比增长3%，占总收入的2%。

管理费用涨幅较大，上升25%，达到7.8亿元，费率为3.2%。

但从环比数据看，第四季度履约成本、技术与内容费用、管理费用都在下降，低于前三个季度。

►腾讯+京东，未来将带来20%增量效应

去年12月18日，腾讯、京东和唯品会共同宣布达成最终协议，腾讯和京东将在交易交割时以现金形式向唯品会投资总计约8.63亿美元，并且分别持有唯品会全部已发行股份的7%和5.5% (包含京东此前在二级市场买入的唯品会股份)。

三方未来有机会在品牌、资源等许多领域进行合作，而就短期而言，比较明确的是唯品会将获得更多流量入口。根据协议，腾讯将在其微信钱包界面给予唯品会入口。京东也将提供京东APP主页和京东微信购物入口接入唯品会，帮助唯品会在京东平台上达成一定的交易额目标。

唯品会2017年的活跃用户为5780万，合作正式落地后，微信9.8亿和京东2.7亿活跃用户将为其带来非常巨大的未来潜力。

我当时在《腾讯京东8.63亿美元战略入股唯品会，阿里贡献了50%的功劳|李成东》中谈到过，55%的溢价投资并不贵。唯品会股价大涨10.56%，印证了我的观点，而且现在106亿美元的市值其实仍然有上涨空间。

首先，腾讯、京东和唯品会的线上合作入口正在搭建测试中，预计在2月和3月陆续开通。我们预测真正体现出效果，需要等到今年下半年以后。

2015年8月，阿里入股苏宁，随后在天猫上提供了苏宁易购的入口。2016年，苏宁线上实物GMV增速达到60%，同期阿里的GMV增速为22%，即苏宁的增速是阿里的3倍左右。相比之下，京东现在的增速大概在40%左右，当然我不敢说唯品会入驻京东商城后，增速一定能达到京东的3倍，但至少可以超过40%，这一增速在现在看来已经是相当可观了。

除了京东方面的入口外，唯品会还将获取微信钱包的入口。这点可以参考京东和腾讯的合作。京东接入微信后，20%的新增用户，以及10%的GMV来自微信，以京东体量来算，也是千亿级的。在我看来，唯品会的入驻将有利于微信电商生态的消费升级。所以我们完全有理由相信在腾讯和京东双流量加持情况下，会带来超预期增长可能。

目前拼多多无疑是微信生态中最火的电商，其用户中固然有一部分来自于淘宝等平台，但其实他们最主要是消费者来自于从未或很少网购的群体，比如4、5线城市的大妈们。中国网民数量约7亿，网购用户5亿，拼多多核心用户就是那些很少网购的2亿网民。他们通过培养这些人的网购习惯，进而开拓市场。而越来越多的网购用户和其对产品质量日益提升，正是唯品会的机遇。

作为头部B2C电商的唯品会和拼多多虽不具有可比性，但从此案例可以看出，借助大流量平台，对电商的业务促进是非常巨大的。合作落地后，唯品会也将挖掘出大量对品质有高要求的用户。

而从更加长远的角度来看，唯品会和京东的合作并不会仅仅局限于流量入口。由于天猫只是一个平台，所以他们和苏宁的合作范围有限。但唯品会和京东均为自营电商，所以双方未来的合作领域将更大。比如在采购环节，唯品会和京东服务未来也许可以进行联合采购，以此获得更好的报价。此外，在物流和金融领域双方同样有合作空间，据悉在物流方面二者正在筹划合作。

当然，唯品会的未来也存在着一定程度的挑战。现在来看，伴随着流量入口的增加而导致的供应链复杂度也带来了相应提升。以往唯品会只有自己的平台，未来增加了京东和微信入口后，对其补货、需求预测等方面的难度将增大，需要唯品会提前做好用户体验方面的优化预防。

我们认为未来唯品会有望迎来估值和盈利双重上涨的戴维斯双击。

首先，正如前面所提，随着新入口的接入，唯品会的增速有望大幅提升。我们认为2018年下半年后，有望达到50%以上的增速。目前，2017年唯品会净利润4.6亿美元（Non-GAAP），市值106亿美元，PE为23，与其增速大致吻合。未来随着增速上涨，唯品会的估值将显著提升。

其次，随着流量入口的搭建搭建完成，唯品会的市场费用有望大幅下降。而伴随着和京东在采购、仓储环节的深度合作，营业成本的控制也将得到加强。这些都会改善其净利润，成为股价腾飞的基石。

2008年，唯品会在广州成立。随着腾讯+京东双流量加持，2018年，10岁的唯品会有望迎来自己新的一个阶段。除了传统电商业务，唯品金融的分拆融资也正在有序推动，前景也被一路看好。毕竟京东金融和京东物流现在也都是单独估值100亿美金以上的公司了，唯品会的不俗实力也将为其分拆业务的表现增入更大的想象力。