来源：东哥解读电商

作者：金珊

资本开始重新衡量阿里的价值。

7月8日，港股市场迎来了一场久违的狂欢，科技板块修复。一天之内阿里巴巴上涨超过12%，是一年多以来最大的单日涨幅。阿里的总市值重返2万亿港元。阿里美股也随之上涨了11%。

点燃这份情绪的，是阿里对6月份季度的一份财报前瞻，释放了三重信号：

1.云业务没见顶，营收和利润双双加速增长

2.闪购减亏比预期更快，盈利模型正在优化

3.电商基本盘没崩，消费逆风下小幅正增长

三重信号叠加，阿里的“增长停滞、补贴无底、份额流失”的旧印象。华尔街与港股机构连夜上调盈利预测，资本用真金白银给出了最直接的回应，股价随之上涨。

阿里云开始躺赚

给阿里估值支撑的是云业务。预期截至6月的季度，阿里云的营收和利润双向大涨。

云业务收入预计增长45%，上个季度是38%，原本预期增长会见顶。利润率预期是11%至12%，上个季度利润率是9%。阿里甚至认为中长期的利润率可以实现20%。

为什么阿里云的增速和利润同时好转？

云计算这盘棋，下了十几年，终于让阿里云享受到“赢家通吃”的局面。现在行业内已经是需求超过产能的阶段。阿里云已经逐渐走出价格战，拿回定价权。

去年4月阿里云开启降价潮，最高跌幅达到60%，因为要抢市场。

但是今年4月阿里已经开始提价了。针对AI算力平头哥芯片及高性能存储（如CPFS智算版）等核心产品的“结构性涨价”，最高涨幅达34%。

虽然有芯片价格上涨的原因。但更多还是变现逻辑变了。

供不应求。海量AI Agent的普及使得推理算力需求激增，导致中国日均Token调用量突破140万亿，较两年前增长超千倍。

结构也优化了。原来更多是卖硬件，现在是卖智能服务，后者利润率明显更高。过去客户采购的是裸金属、虚拟机、存储空间，本质上是“卖硬件资源”；而现在，随着海量AI Agent的爆发式渗透，推理算力成为企业日常运营的“水电煤”。

市场调研机构Frost & Sullivan的报告也提供了佐证。报告显示，阿里云在中国全栈AI云市场的占有率达40.1%，高于百度，字节跳动旗下火山引擎与商汤科技的份额之和。

同时阿里云的利润还有很大的提升空间，也不难怪会有20%的中长期目标了。

阿里云目前利润率约11%-12%，AWS约43%，谷歌云约33%。差距主要来自：中国云厂商需支付带宽成本、AWS规模效应更强、中国SaaS市场发展不如美国成熟。但中金认为国内云厂商利润率存在优化空间，随着AI高毛利业务占比提升，这一差距正在缩小。

但是阿里云也不是高枕无忧，字节跳动正在迎头赶上。

大摩认为中国AI云时代正形成“阿里+字节”双寡头格局。字节跳动2026年预计资本支出将达2500亿元，超越阿里的1600亿元和腾讯的1300亿元。火山引擎正成为最具破坏力的新进入者。阿里云虽仍稳居第一，但字节的巨额投入意味着竞争正在加剧。

电商稳了，闪购亏少了

即时零售和电商都已经告别了疯狂补贴，开始走向理性。

核心就是比预期的表现好很多，没有大家想的那么差。同时这是一个比较成熟的行业了，未来也很难有超高速的增长。只要即时零售利润指标在变好，不持续拖累其他业务。电商不变差，能稳定提供现金流，已经算很不错了。

阿里预计客户管理收入同比负增长7%到8%。调整后的口径。对商家的补贴冲抵了收入，按照可比口径，同比增长1%到2%。市场的预期是没增长。

利润指标上，电商的经调整的EBITA预计同比负增长3%至4%，比预期的负增长8%要好很多。

为什么淘系电商的收入实际增长没多少，已经足够让人感到惊喜了？因为近期的消费大盘属实有点低迷。虽然Q2会有618带动业绩，但今年却有点反常。5月的社零甚至出现了负增长，这是时隔40个月又出现的负增长，很不常见了。也可能是因为大促提前预支了5月的消费力。

在这种恶劣的宏观环境下，淘天能够稳住基本盘，意味着其用户留存、复购率和品牌粘性经受了严苛考验，电商业务依然是阿里最稳定的“现金牛”，每年贡献数千亿级的经营性现金流，为云、AI等战略投入提供了源源不断的弹药。

淘宝闪购预计亏损100亿，比野村预计的亏140亿好一点，也比上个季度亏180亿好。

直接原因是砸钱少了。阿里主动调整了投入策略，新财年在淘宝闪购上的投入直接砍半（不含零售业务）。在降补的过程中，淘宝闪购的单笔订单亏损已从“血亏”大幅压降至1.5元。

阿里重新梳理了闪购的品类结构，将补贴资源从低客单价、高履约成本的生鲜蔬菜等“引流品”逐步向高毛利、高复购的医药健康、3C数码、美妆个护以及商超便利的“标品组合”倾斜。这一转变使得单均履约成本下降的同时，客单价提升，经济模型（UE）大幅改善。

写在结尾

资本是冷血的，它只对超预期的确定性给予溢价。

当阿里云的AI变现逻辑被验证、闪购的减亏拐点被确认、电商的现金流价值被重估，市场终于意识到，这家公司已经不再是“被围攻的巨人”，而是手握云计算王牌、坐拥零售基本盘、在即时零售赛道快速纠偏的综合性科技巨头。

三重利好共振，使得各大投行连夜上调目标价，摩根大通已经把阿里列为亚太区首选持仓标的。2万亿港元的市值，不是一个偶然的情绪高点，而是理性定价模型重新计算后的合理锚点。

参考资料：

1.华尔街见闻：爆发式增长！大摩：中国AI云市场五年CAGR将达到72%，阿里有望成为最大赢家

2.华尔街见闻：阿里一日大涨10%的背后：云业务加速与闪购减亏，投行称“盈利预测上调的开始”