“阿里巴巴和高鑫零售的绯闻其实一直存在。我一直坚定的认为，她们俩最后一定能够牵手成功，原因很简单，「高鑫零售」的谐音就是「搞新零售」嘛，正符合阿里的战略。”这是最近网上流行的段子。不过阿里婚前把日子怎么过盘算好了，婚后却发现这个盘接的没那么美好。

11月20日，港股高鑫零售发布公告，淘宝中国收购高鑫零售26.02%权益，总价161.32亿港元，同时，购买吉鑫待售股份19.90%，总价62.93亿港元。合计共224亿港元，相当于每股6.50港元。由于吉鑫持有高鑫零售51%的股份，因此，阿里巴巴合计拥有高鑫零售36.16%。

此外，公告还披露了未来可能的强制性无条件现金要约。受限于交割及在交割后，中金将按每股要约股份6.50港元的基准代表淘宝中国作出要约。该价格较上一个交易日收盘价8.60港元折让2.10港元或24.42%；较近5个交易日平均收盘价8.3060折让1.806港元或21.74%；较最近30个交易日平均收盘价7.7480港元折让1.2480港元或11.11%。

来源：高鑫零售公告

►大婚之日，高鑫股价却事与愿违

市场对“阿里巴巴折价入股”的消息反应分歧。高鑫零售周一以9.16港元（6.51%）高开，随后迅速跌落至7.52港元（-12.56%），最终收盘于8.22港元，跌幅4.42%。

相比之下，其他接受阿里入股的实体零售企业要好的多，无论是苏宁、三江购物、联华还是新都华，股价均在复盘后大幅走高。有意思的是，三江购物当时同样是以折扣价格引入阿里资金。2016年11月，阿里以每股11.44元的价格从三江购物的控股股东上海和安投资管理有限公司购入三江9.33%的股份。而之前一个交易日，三江收盘于12.61元。复盘后，三江购物股价一路狂奔至最高51.76元。

三江购物只不过是浙江省内的一家零售企业，能够引入阿里这样的巨头入股当然不会在乎价格。但高鑫零售不一样，旗下大润发是当前中国零售行业的龙头，2016年的市占率为7.8%。在阿里入股的其他线下企业中，除了苏宁，没有任何一家算得上龙头，但阿里却都以溢价的方式投资他们。所以，此次折价入股高鑫零售实在令人费解，为什么龙头企业反而是折价？

►高鑫零售却无法“搞新零售”

看表面业绩的话，高鑫零售不算差。今年上半年他们实现营收540.8亿人民币，同比增长2.1%。毛利率上升0.5个百分点，达到23.3%。净利润18.98亿元，增幅达到了29.9%。经营活动现金流40亿，同比增长2.7%。

但净利润大涨的真实原因是他们将用户预付卡中尚未动用的余额确认为其他收入。截至2016年底，高鑫零售顾客预付款约97.02亿元;其中2012年中期及之前尚未动用余额占总余额的15%以上(约合14.55亿)。公司将当中4.6亿确认为其他收入，税后净利润约3.45亿元。而2016年上半年，高鑫零售的净利润也不过14.32亿元。

如果看未来扩张的话，高鑫零售要远远落在对手后面。永辉超市在上半年新开门店35家，新签约门店54家、步步高新开门店22家、联华更是新开115家门店，而高鑫零售只新开了2家门店。虽然很多零售企业的总门店数仍然在减少，但这至少反应了线下正在积极快速地调整，开新店的同时，不断关闭无法盈利的老店。相比之下，高鑫缓慢的动作令人担忧。

不仅线下扩张缓慢，而且线上发展也不利。高鑫零售在2014年通过飞牛网开始布局电商业务。这个时间点本身已经不算早了，而飞牛网随后的发展也不尽如人意。2016年飞牛亏损5.21亿，亏损额较上年同期扩大16.59%。截至2016年底，飞牛已经资不抵债，净负债为2.66亿。今年上半年，高鑫全面收购飞牛，成为其唯一股东，并且更换了CEO。显然，公司对飞牛过去的业绩并不满意。

线上线下的融合同样步履蹒跚。今年7月推出的“飞牛优鲜”，主打线上下单，门店配送的O2O模式。但仅仅10多天后，就把名字更改成“大润发优鲜”。可见公司在全渠道的探索上准备并不充足。原本想要打造一个独立的品牌，但推出后才发现公众认知度不高，可又没有准备足够的资源推广新品牌，不得不重新沿用大润发品牌。

可以说，高鑫虽然是国内零售行业的龙头，但无论线下、线上还是新零售，他们的前景似乎都不太乐观，这可能正是阿里能够以如此便宜的价格入股高鑫的原因。

►阿里线下借力打力，老戏精

阿里巴巴此前战略投资或者收购苏宁、银泰、三江购物等线下实体企业，零售业态包括了购物中心、超市、便利店等。此次入股高鑫，阿里顺势将势力延伸至大卖场，完善了其线下零售业态。

飞牛网有B2B供应链业务，商家可以在飞牛网上的B2B频道下单，所有订货全部由大润发各城市店送到各个站点。根据之前飞牛网CEO袁彬的介绍“大润发每个城市有一个店，一个店可以覆盖周边10公里之内的20家便利店”。我们认为这部分可以强化联华、三江的超市供应链能力，形成优势互补。

此外，从地理位置来看，阿里目前仍然聚焦在华东地区。三江购物和新华都分别是浙江和福建的地方性连锁超市，银泰、联华和高鑫（41%的门店在浙江、江苏、上海）的强势区域也都在华东。这一方面固然和华东地区的经济较发达、零售行业更先进有关；另一方面，杭州是阿里巴巴的大本营，菜鸟在华东地区的布局也更为完善（菜鸟在杭州、金华、上海均有仓储布局）。种种迹象表面，阿里巴巴当前的计划是立足江东，未来再做进一步拓展。

最后，从地价来看，阿里巴巴的这笔收购也是一个不错的买卖。以6.5港元计算的话，高鑫零售目前的市值是620亿港币，约527亿人民币。截止到今年6月底，高鑫零售共有446家门店，建筑面积1210.5万平方米，其中30.8%为自有，即373万平方米。换算过来，每平方米的价格为1.4万元。如果以阿里此次224亿港币（约190亿人民币）的投入来计算的话，他们每平方米的获取成本仅为5100元。考虑到大润发超市大多建立在位置较好的黄金地段，以这么低的价格入手真的是物超所值。

11月20日，阿里巴巴以188美元收盘，上涨1.55%，总市值4755亿美元。

作者赵骐，东哥投后管理行业分析师，微信qizhaowow。东哥投后管理招聘2名资深行业记者/分析师，欢迎投递简历，待遇从优，加东哥微信 lichengdong2016 ，非诚勿扰。