导语：5月10日的美股电商企业遭遇集体“屠杀”。阿里巴巴股价下跌0.58%、亚马逊跌0.52%、唯品会跌0.93%、拼多多下跌3.16%，新上市的云集也遭遇了3.67%的跌幅。这其中，京东却以2.4%的涨幅成功脱险。

$京东(JD)$@今日话题

文| 李成东、赵骐

来源| 东哥解读电商（ID：dgjdds）

5月10日，京东公布2019年1季度财报。Q1京东实现营收1211亿元（约180亿美元），同比增长20.9%。其中服务收入达到124亿元（约19亿美元），增幅44%。归属股东净利润73亿元（约11亿美元），同比大涨380%。Non-GAAP归属股东净利润上涨215%，达到33亿元（约5亿美元）。

截止到2019年3月底，京东年度活跃用户3.105亿，较2018年底的3.053亿增长520万。第三方注册商家22万。值得一提的是，从去年底至今年初，京东一直都在被“裁员”，但本季财报则予以有力反击。19Q1，京东员工总数达到17.9万，较去年四季度净增加1千人。

一季度180亿美元的营收高于市场预期的176亿美元；Non-GAAP EPS为0.33美元，同样高于市场预期的0.12美元。在营收和利润均超预期的情况下，京东股价在周五大涨2.4%，以28.17美元收盘。

►投资收益+人效提升推动净利润大涨

本季度，京东归属股东净利润达到73.2亿元，同比大涨380%，创新高。这其中最主要的原因是本季度的“其他收益”高达69亿元，而去年同期只有18亿。财报显示，这部分收益主要由于长期投资公允价值变动增加41亿元所导致。

来源：京东19Q1财报

财报并没有披露是哪项投资的公允价值发生了变化。不过，京东健康在近期获得了来自CPEChina Fund、中金资本和霸菱亚洲等投资者首轮超过10亿美元的融资。令其成为继京东数科和京东物流之后，集团打造的第三只巨型独角兽。

除了投资收益外，人效提升是京东净利润增长的另一个主要原因。

虽然员工人数有所增长，但京东人均毛利润反而在增加。本季度，京东人均营收达到67.6万元，去年同期为61.1万元。同时，毛利率达到15%，比18Q1上涨0.9个百分点。这令人均毛利润达到10.2万元，较去年同期的8.6万元增长17.7%。

如同我们此前所谈到的，京东当前正经历着由数量驱动向质量驱动的转变。在这一过程中，利润率和效率的改善是最显著的变化。

本季度，京东的GAAP净利润（73.2亿元）和Non-GAAP（32.9亿元）净利润差异较大。两者最主要的区别是Non-GAAP不包括非现金的支出和收入，也不包括一次性收入（比如资产处置收益）。

来源：京东19Q1财报

上图显示，长期投资公允价值变动收益（Gain from fair value change of long-term investments）在2019年1季度为57.5亿元。这部分收入属于非现金收入，需要从GAAP净利润中扣除。这是导致本季度GAAP和Non-GAAP净利润有较大差异的主要原因。

►物流服务成增长新动力

18Q4财报中，京东对1季度的业绩展望是营收增速在18%-22%之间。本季度京东总收入达到1210.8亿元，同比增长20.9%，符合他们的预期。

来源：海豚智库整理公司历年财报

京东物流在过去一段时间一直受到社会关注。本季财报中，他们再次成为亮点，但不是因为“裁员”或“调薪”，而是由于亮眼的业绩。

19Q1，京东物流（主要是面向第三方服务的开放物流）和其他服务收入达到42.9亿元，同比增长91.4%。根据国家邮政局的数据，一季度全国快递收入增长21.4%，还不到京东开放物流增速的1/4。

需要注意的是，京东在1季度的仓储数量和面积并没有太大变化，依旧维持在550个仓储和1200万平方米，与去年底持平。在规模没有扩大的情况下，营收实现大幅上涨的背后是效率的提升。

来源：海豚智库整理公司历年财报

财报显示，京东库存周转天数从18Q1的38.1天降低为36.5天，单均仓储成本显著下降，人效提升明显。库存周转率优化得益于京东物流大量新技术、新设备的使用。

一季度，京东物流投入使用全国首个电商冷库货到人拣选系统。传统模式下，一个熟练的拣货员在-18℃的环境中需要5至7分钟才能分拣完一个订单。而新系统的分拣工只需站在零度以上的独立空间，等待商品像“回转寿司”一样被传送过来，效率能提升三倍以上，消费者因此能在更短时间内收到更新鲜的商品。

此外，全球首套机器视觉批量入库系统——“秒收”也在报告期内被正式投入使用。该系统由京东物流自主研发，应用于物流作业中的进货环节，针对性的解决了大批量条码扫描、信息采集、自主纠错等问题。这套系统不仅将效率提升了10倍以上，还减轻了员工的劳动强度。

整体来看，京东物流在规模方面的投入（比如仓储数量和面积）虽然在没有明显增长，但他们对效率提升层面的投入却在增加。

►费率维持低点 用户重回增长

本季度，京东综合费率为14.1%，较18Q4的14.9%下降0.8个百分点。

来源：海豚智库整理公司历年财报

履约费用80.6亿元，同比增长12.4%，占总营收比重6.7%。履约费用在过去的两个季度增速都很低，但物流服务的营收却保持高速增长，除了前面谈到的技术支持外，物流开放战略的实施也是重要因素。

市场费用39.4亿元，同比增长12.9%，3.3%的营收占比创近年新低。有意思的是用户增速却重回增长状态。徐雷在电话会中提到：公司在拉新方面做了综合协调，在很健康的成本情况下，拉新有了回暖和成效。京东基于智能供应链打造的C2M反向定制平台为众多国内外知名品牌商提供了差异化解决方案，这令更多品牌商入驻京东。

1月，德国家电品牌AEG与京东家电签署了3年独家线上战略合作协议。3月，米其林宣布京东成为其在中国的首家电商直供平台。此外，瑞士制表品牌豪利时、梅花，意大利时尚品牌MOSCHINO，以及新西兰知名生鲜食品品牌乐淇、佳沛等先后入驻京东。截至2019年3月31日，京东第三方平台签约商家已超过 22万个。更多的商家自然吸引了更多的用户，推动用户环比重回增长。

技术与内容费用37.2亿元，同比增长54.0%。京东近几个季度一直保持研发费用的高增长，研发费率从去年同期的2.4%提高到现在的3.1%。

管理费用13.2亿元，同比22.8%，费率1.1%。

►未来展望：营收增速或已触底 用户增速有望回暖

京东对2季度的业绩展望为营收1450-1500亿元，同比增长19%-23%。这是本季财报的另外一个亮点。因为去年4季度对19Q1的营业预期为增长18%-22%，也就是说京东预计2季度的同比增长将要高于1季度。由于他们在过去几个季度的营收增速一直在放缓，因此这可能是一个触底反弹的信号。

京东的这种判断是有道理的，原因在于用户规模正在迎来反弹。截止到3月底，京东年度活跃用户3.105亿，同比增速进一步放缓到2.9%。但环比却出现增长，净增加520万用户。需要注意的是，四季度是电商旺季，而一季度则是淡季，所以Q1的年度用户超过Q4是很不容易的。即便是两年前，17Q1也只比16Q4多990万。考虑到当时电商的获客成本远比现在要低，如今550万的增量已经非常不容易了。

来源：海豚智库整理公司历年财报

以季度活跃用户来看，京东18Q3、18Q4、19Q1的增长分别为22%、20%和15%，远高于年度用户的增长。

此外，腾讯和京东在近期续签了为期三年的战略合作协议。腾讯将继续在其微信平台为京东提供位置突出的一级和二级入口，为京东带来流量支持。微信早已今非昔比，无论是空前的用户体量还是小程序等新生态都让现在的微信比5年前更具价值和活力。因此，续约不仅去除了外界原本的担忧，同时也为京东未来的发展奠定了新的基石。

综上所述，京东的营收增速有望在2季度触底反弹，而用户增速大概率在今年下半年反弹至10%以上。这或许预示着京东最艰难的时刻即将过去。