导语：作为这个国家最大的电商企业，阿里巴巴$阿里巴巴(BABA)$ 的战略意图不仅仅影响到自己，更影响到整个行业的格局。

文|赵骐

北京时间1月30日，阿里巴巴公布了截至到2018年12月底的季度业绩。本季度，阿里巴巴营收再创新高，总收入达到1172.78亿元（约170.57亿美元），较去年同期增长41%。单季营收规模首次突破1000亿大关。归属股东净利润330.52亿元（约48.07亿美元），去年同期为309.64亿元，上涨37%。Non-GAAP净利润297.97亿元，同比增长10%。

核心电商收入1028.43亿元，增长40%；云计算的收入达到66.11亿元，涨幅84%；数字媒体和娱乐的收入上涨20%，达到64.91亿元；创新和其他业务实现收入13.33亿元，同比增长73%。

此前，市场预期为本季度营收为1194.63亿元，Non-GAAP净利润297.02亿元。实际两项指标均高于预期，推动阿里股价在周三大涨6.34%，以166.82美元收盘。

从大盘来看，美股周三表现不错，三大指数全线上涨。道琼斯工业指数上涨1.77%，纳斯达克涨2.2%，标普500上升1.55%。中概股表现也非常抢眼，百度、京东、网易、唯品会、携程等均有不同程度的涨幅。不过，拼多多$拼多多(PDD)$ 的股价却呈现跌势。1月30日，拼多多以28.82美元收盘，较前一交易日重挫4.54%，成为当日为数不多股价下跌的中概股。

拼多多最近的负面消息是被薅200亿羊毛事件，但实际上那几天的股价不跌反涨，市值一度十分逼近京东。为什么在周三大盘强势的情况下，股价却出现了下滑？我个人认为这或许和阿里的最新财报有关。

我们在去年夏天发布的《京东或许已经不再是阿里的最大对手？》中谈到一个现象，随着线上零售行业进入存量博弈阶段，阿里过地越好，竞争对手的压力就越大。所以每当阿里公布强势财报的时候，京东$京东(JD)$ 的股价会出现下滑。现在看来，拼多多很可能将遭受类似的压力。

►阿里18Q4：活跃用户6.36亿，70%新增用户来自低线城市

财报显示，截止到2018年12月，阿里巴巴年度活跃用户6.36亿，较去年同期上涨23.5%。70%的新增用户来自三线及以下城市。阿里在财报中披露的获客方式包括通过支付宝推荐新用户、简化了首次使用或低频用户的操作界面、强化了淘宝APP搜索和个性化推送。

去年8月，手机淘宝进行了一次大幅度改版。内容包括“猜你喜欢”信息流版块被提升至首页第二屏；并且新增“我的频道”页面，帮助用户将喜欢的行业收藏在首页。同时还简化了导读栏形式。目前来看，这一系列改变确实取得了一定成效。

这和拼多多有什么关系？上图显示，三季度时，阿里的活跃用户为6.01亿，即本季度新增用户3500万。拼多多18Q3新增用户4200万，而且增量在下降，从17Q4的8700万一路下滑到现在的4000多万。

拼多多新用户增速放缓本身没有任何问题，毕竟体量在变得越来越大。但要注意，阿里巴巴本季度70%的新增用户来自三线及以下城市，这被视为拼多多的地盘。而拼多多目前尚未盈利，其估值核心源自增速。阿里在低端市场的强势表现势必引发市场对拼多多前景的担忧。理论上来说，一个人可以同时成为淘宝和拼多多的新用户，所以淘宝用户快速增长不代表拼多多增速必然放缓。但至少现在，在拼多多尚未公布四季度财报的时候，市场有这方面的担忧是可以理解的。

四季度对于拼多多来说将是一个关键，按照之前几个季度的趋势来看，他们的新增用户在18Q4大概率跌破4000万，如果跌破3500万大关，即新获取的用户数量低于淘宝，那对拼多多来说将是一个巨大的打击。

►天猫实体商品GMV增速创新低

天猫实体商品GMV（Tmall physical goods GMV），这个在2017年才首次登场的指标在本季度录入29%的增长，创历史新低。

随着天猫的体量越来越大，增速放缓是正常现象。但除此以外，我们认为还有其他的原因。

本季度，阿里70%的新用户来自低线城市，这其实和天猫实体商品GMV增速放缓恰恰吻合。在之前发布的《阿里慌了，拼多多已经是半个多淘宝了》中，我们提到这样一个观点：由于资源有限，如果阿里加大对低端市场扩张力度的话，势必会对天猫这一定位高端的平台造成负面影响。所以这是否意味着京东机会的到来？

2017年以来，只要阿里财报好，京东股价基本都下跌，因为这是一个存量厮杀的市场（具体可以阅读《京东或许已经不再是阿里的最大对手？》）。阿里巴巴本季财报表现强势，但周三京东股价却没有下跌，反而大涨4.76%。原因可能同样是低迷的天猫实体商品GMV增速。

阿里巴巴当初披露这个指标的目的应该是为了打压京东，但现在看来这可能反而令投资人重拾对京东的信心。因为，京东的GMV增速虽然一直在往下掉，但始终保持在30%以上，2018前3个季度分别为30.4%、30.5%和30.5%。天猫的增速可能会先于京东跌破30%关卡，这在一年前根本无法想象。

因此，目前京东有这样一个机会，只要在即将到来的四季报中，GMV增速维持30%以上，或将重振投资者的信心。但很客观地说，由于他们双11的GMV增速仅仅为25.7%，而双11的交易额占整个四季度的比重很高，所以想要实现这一目标的难度很大。但从长期来看，我依然认为京东有可能在增速上反超天猫。

自诞生以来，天猫就肩负着阿里巴巴平台上流量变现的重任。过去几年，天猫占阿里总GMV的比例稳步上升，从2012财年的17.0%上升到2018财年的44.2%。过去，不少分析人士会预测天猫的GMV占比什么时候会突破50%，但在我看来，随着拼多多的崛起，在短期内，这一天可能很难到来。

整个2019财年，阿里用户增速始终维持在23%左右，但天猫实体商品GMV的增速却从34%下跌至29%。考虑到新用户主要来自低线城市，对天猫GMV贡献有限。天猫GMV占比持续上升的势头或将终结，也许在2020财年中，淘宝GMV的比例反而会提升。

这对于阿里来说并不是什么坏消息，因为这符合他们战略下沉，打压拼多多的需求，完全是他们自主的选择。但对京东来说或许是一个好消息，当阿里巴巴把更多精力放在淘宝或低端市场的时候，京东也许有机会在高端市场获得更多份额。实际上，京东在3季度的GMV增速已经超过了天猫，只不过优势非常细微（30.5% vs 30%）。

未来几周将非常有意思，拼多多需要在18Q4获得高于3500万的新用户，以此回应市场对其的质疑；而京东也迎来了反超天猫，再次证明自己的机会。对于阿里巴巴而言，他们必须思考如何在低端市场追赶拼多多的同时，继续高端市场压制京东。无论如何，这场中国电商的三国杀才刚刚拉开序幕。