导语：携程$携程(CTRP)$ 公布3季报后，股价马上遭到血洗，大跌19%。这家线上旅社的冬季似乎过的很艰难。去年11月爆出虐童丑闻，今年又是股价大跌。不过，今年过冬难的中概股恐怕远不止携程一家。

文| 赵骐

11月7日，携程公布2018年第三季度财报。本季度，携程营收93.55亿元（13.62亿美元），同比增长15%。净利润-11.39亿元（-1.65亿美元），去年同期为盈利14.29亿元。这是携程继2016年2季度以来首次出现亏损。

分业务来看，住宿预订营收36.27亿元，同比增长21%；交通票务收入36.21亿元，增幅5.6%；团体游营收13.78亿元，同比上涨28.2%；商务游营收达到2.67亿元，增长31.5%；其他收入5.03亿元，上升6.6%。

►Q4展望疲软 股价大跌19.02%

13.62亿美元的营收超过了华尔街13.4亿美元的预期，可携程股价在11月8日依然遭遇屠杀，重挫19.02%，最终以27.89美元收盘。

虽然周四的中概股普遍下跌，但携程市值如此大幅度的下滑显然不能全归咎于市场整体环境。根据海外媒体报道，近期至少5家机构下调了对携程的评级。

这一切均源自携程疲软的4季度展望。财报披露，公司预计2018年4季度营收增长将在15%-20%之间。

上图显示，携程2018年的营收增速均在20%以下，所以说15%-20%的增长预期完全没有问题，但为什么市场却不买单？

在解释这个问题前，我们需要了解图表中的另一个亮点——为什么2018年的营收增长突然下降了那么多？

2017年，凭借收购天巡网（Skyscanner），携程实现了全年39%的营收增长。由于基数被推高，导致今年增速大幅放缓。我们在之前发布的《OTA下半场，逆袭的美团酒店如何延续传奇？》也有谈到过携程并购的问题。

有意思的是，携程并表天巡的时间是2016年12月31日，即整个2017年其实都受到并表因素的影响，但为什么2017年前3个季度的增速可以达到40%+，但17Q4却只有26%了？

这在财报发布后的电话会议中可以找到一丝线索。高层在电话会议中谈到去年四季度公司曾经遭遇了“公关危机”，虽然仅仅是一笔带过，但所有人都知道这指的是去年11月上海携程亲子园所发生的虐童事件。此外，那年10月，携程因捆绑销售遭遇演员韩雪炮轰。

携程随后发表声明，表示机票部门已经改进了产品搭售的问题，不再默认捆绑搭售。

或许是这一系列公关危机，携程去年4季度的业绩增长大幅放缓。财报显示，在天巡网收入翻倍的情况下，携程17Q4票务收入的同比增长仅仅为20%，环比下跌15%，原因是国内机票业务产品调整。

如此一来，华尔街的想法就不难理解了。去年4季度因为遭遇了意外的公关事件，导致业绩增长放缓。因此，今年4季度理应有更高的增长，但携程却给出了和前3季度差不多的业绩指引，自然无法令人满意。

►宏观经济增长乏力 中概股等待考验

资本市场不满意携程四季度业绩指引的背后，是他们对整个中国宏观经济的担忧。这也成为了分析师关注的焦点。

梁建章在电话会议中提到，尽管经济形势由于贸易问题出现短期波动，但他认为中国经济的长期前景依旧非常乐观。按照技术能力、基础设施和人力资本水平等条件衡量，中国的人均GDP仍然有非常大的增长潜力。因此，考虑到所有这些因素，中国人应该会更加富有。在未来10年到20年里，中国仍然是世界上增长速度最快的重要经济体之一，这肯定有利于各个行业的发展，尤其是旅游行业。

CEO孙洁在财报中表示，“尽管目前宏观形势仍存在不确定性（the ongoing macro uncertainty），但我们相信，我们是未来获取更多旅游市场份额的最佳旅游公司”。

虽然高层对中国未来的经济发展依然乐观，但至少从股价表现来看，资本市场依然充满了担忧。

这种担忧不无道理。根据文化和旅游部共同发布《2018年上半年旅游经济主要数据报告》，今年上半年虽然我国旅游消费和投资保持旺盛，但出现增速放缓迹象。一、二季度旅游经济运行综合指数（CTA-TEP）分别为119.11和115.93，分别较去年同期提升3.11个点和下降了2.73个点。同期，旅游产业运行保持在“较为景气”区间运行。一、二季度，旅游产业景气指数分别为130.81和128.05，同比和环比也都有所下降。

这点从上市公司的业绩中也得到体现。东莞证券的研报显示，2018Q3，旅游行业整体营收规模403.13亿元，同比增长18.96%，增速下降6.75个百分点；扣非后归母净利润35.85亿元，同比增长16.8%，增速同比下降25.37个百分点。

一周前，阿里巴巴也在18Q3中下调了全年业绩指引，原因同样是宏观经济的不稳定。接下来，腾讯、网易、小米、京东等公司也将陆续披露三季报。我们有望进一步判断，中国经济的冬天是否真的来了。

作者：李成东

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来源：雪球

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